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扬州惠通科技股份有限公司(以下简称“惠通科技”或公司)此次选择登陆创业板，2025年1月6日，将迎来申购，价格为8.5元每股，共计募集资金4.02亿元，1.5亿元拟用于“高端化工装备生产线智能化升级技术改造项目”、2.52亿元用于“技术研发中心(惠通研究院)项目”。
惠通科技是一家主要从事高分子材料及双氧水生产领域的设备制造、设计咨询和工程总承包业务的企业，通俗地说，其业务主要与塑料袋带来的环境污染有关，塑料产品存在着不能降解的特性，因此为相关企业提供了发展机会。
不过，即使通过审核，不等于投资这对企业的未来就充满信心，惠通科技在业绩方面营业收入和净利润犹如过山车一样，让人感到不稳当的眩晕，而这背后究竟是什么原因造成，选择登陆创业板，但是专利存在巨大争议，一些指标也与创业板要求相差甚远，真相揭露于公众面前后，投资者还会相信吗。
营收利润犹如过山车背后的业务大变脸和利益输送
营收利润增速双双暴涨暴跌
企业在上市前，第一个要注意的就是业绩，毕竟这是一道硬杠杠，惠通科技上市的业绩可以追溯到2019年，2019-2023年其营业收入分别为1.66亿元、1.91亿元、4.98亿元、8.13亿元、5.92亿元，营业收入增长率分别为15.1%、155%、63.20%、-27.16%，前两期可以说暴涨，然后后两年暴跌，整体趋势就像做了一把刺激的过山车。
净利润也是如此，2019-2023年净利润分别为3,054.28万元、3,065.41万元8458.07万元、1.30亿元、9802.19万元，增速为0.004%、176%、53.86%、-24.68%。
营收利润不稳定的影响在于让投资者感到企业业绩未来趋势的风险性不可控，也意味着企业发展的随意性太大。
业务主打产品大变脸太突然，却没有技术支撑
在惠通科技科技的业务中，有四项产品为主，分别是，生物降解材料，尼龙双氧水、聚酯，剩下的是其他领域的。2019-2023年前四项业务的营业收入中，2019-2020年聚酯1.075亿元，64.65%，0.97亿元，50.86%，为第一大主打产品，到2023年仅剩下1724万元，占比仅有5.7%,2024年上半年还剩5.2%。但是在2021-2022年，第一大主打产品变成了生物降解材料，收入占比分比是1.99亿元、40.26%；3.25亿元亿元、40.10%。然后2023年仅收入4180.15万元，占比7.09%，2024年上半年只剩下1.35%，尼龙产品2019、-2024上半年占比10.25%、2.26%、29.61%、24.52%、57.56%、11.9%、双氧水占比变化为0%、14.18%、13.21%、22.57%、11.84%、73.62%
这样的变化让人始料不及的，因为变化太突然，并且主打产品收入占比极不稳定。
以聚酯和生物降解材料为例，聚酯在前期占比较大，逻辑上能说得通，因为在其专利发明以及核心技术中，20项核心技术有8项用于聚酯领域，而且时间都比较早，但是生物降解材料从2021年占比大增，当时2021年公司与此相关的直接专利丙交脂的制备方只有两项，授权时间已经到了2021年8月份，2021年已经过去了大半，生物降解材料却成为了主打产品，拿什么作为技术支撑呢？果然，2023、2024年就已经不是主打产品了，一争风就过去了，主打产品这么不抗打？
其他几项也是，反正每一年都有新主打产品代替原来的主打产品，没有技术支撑怎么做到的呢？像尼龙产品的核心技术有7项，都是2017年之前的，但是只有2023年收入大增，之前占比一直很低。技术和产品收入的逻辑一点不匹配。
关联收入的猫腻，贡献了业绩却打了脸
惠通科技的业绩离不开大客户的支持，在前五大客户中，2019-2024年上半
年营收占比为72.62%、78.19%、82.84%、90.23%、69.94%、92.82%，仅从占比来说，毫无疑问，属于大客户依赖了，而且从趋势看，这种依赖短期内并不能解决。
若果说大客户依赖还情有可原，但是依靠关联方大客户完成的业绩就涉及到是否有利益输送了。
前五大客户中有两个关联方值得注意，欧瑞康巴马格惠通(扬州)工程有限公司(简称“OBHE”)及泰兴怡达化学有限公司(简称“泰兴怡达”)，其中，OBHE是2015年惠通科技与欧瑞康设立的合资公司，惠通科技持股40%，泰兴怡达由惠通科技持股15%。
对OBHE销售占比34.45%、56.99%、17.92%、16.96%、11.91%、6.70 %，其中2020年对OBHE的关联销售达到了一半以上，很明显，如果没有2020年对OBHE的关联销售，当年的营业收入几乎腰斩，但是就是这样的支持，当年营业收入仅仅增长了15.1%。随着双方交易额占比下降，2023年，惠通科技的营收、利润增速在2023年降到了最低水平。
而且，惠通科技对OBHE销售业主要在聚酯产品方面，2021年后，聚酯产品所占比例连续下降，与此同时，营收利润增速也同步下降。这是巧合吗？
2021年向OBHE销售设备的毛利率为25.45%，而向其他非关联客户的毛利率则达到了45.28%，价格也低于其他客户，如果没有利益输送，毛利率价格不会相差很大，为何毛利率远低于其他客户？
值得注意的是，不但价格、毛利率与其他客户不同，而且OBHE董事由惠通科技的实控人总经理张建纲担任，OBHE的总经理是惠通科技董事，都不是外人。
勇闯创业板却存在硬伤
创业板要求三创四新，惠通科技也存在硬伤。
例如，关于营业收入复合增长率，创业板在2024年之前的要求是近三年复合增长率20%，2024年新标准是25%。惠通科技近三年营业收入复合增长率只有9.03%，根本没有达到标准，而且2023年增长率还是负数。
公司在2018年11月28日，2021年11月30日被认定为高新技术企业，在招股意向书中，称预计2024年11月通过复审，目前2024年12月马上结束，复审结果并没有出示。
专利发明方面，惠通科技在生物降解材料领域涉及的PBAT/PBS工艺包技术主要来源于业主方或第三方授权，而生物降解产品收入曾经在2021-2022年占比达到了40%以上，但是该产品领域涉及的“一种连续制备生物降解塑料的方法(ZL201110401503.6)”的发明专利权及 PBS 与 PBAT“聚酯连续聚合制备工艺”技术，被聚友化工状告侵权。在招股意向书中，目前还没结束，聚友化工两次要求的赔偿费用合计高达3.6亿元。
而两项技术是否涉及到高新技术的企业评审所需要的技术？
此外，在招股意向书里，惠通科技称自己的高级管理人员核心技术人员近三年不存在诉讼、或者处罚。但是，自己的客户兼关联方泰兴怡达2022年4月被泰州市泰兴生态环境局罚款20.9万元，同年12月，又被罚款21万元，惠通科技持有泰兴怡达15%的股份。
关联方扬州惠通聚酯技术有限公司的背后实控人严旭明是惠通科技董事长严旭明，间接持股50%，而他的扬州惠通聚酯技术被列为失信被执行人，那么招股书所说的是否构成隐瞒?
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